界面新闻记者 | 张艺银泰证券
管理层更迭后，有色龙头洛阳钼业（603993.SH）去年上演“戴维斯双击”，业绩市值双丰收。
1月25日晚间，洛阳钼业披露2025年业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为200亿元到208亿元，同比增加64.68亿元到72.68亿元，同比增长47.80%到53.71%。这份“答卷”符合市场预期。
业绩传导至二级市场，1月16日公司市值一度站上5000亿元关口。
那么，洛阳钼业2026年产量会否继续高增？对有色金属走势有何预判？金矿并购进展如何，能带来多少增量？就上述问题，洛阳钼业回应了界面新闻。
洛阳钼业2026年产能指引同日出炉，界面新闻注意到，这份指引暗藏两大信息。此外，今年刚果（金）对钴的出口新政仍然是隐患。
铜钴量价齐升
与三季报相比，洛阳钼业四季度归母净利润区间在57.20亿元至65.20亿元。中值61.20亿元已刷新2023年四季度的纪录，创下单季历史新高。
洛阳钼业表示，业绩大增有三大原因——主要产品量价齐升，运营成本下降。
产量端，各金属产品均超额完成产量指引，其中业绩贡献最高的铜钴产量增幅最高。
具体来看，2025年公司产铜量达74.11万吨，较上年多9万余吨。按产量指引中值计算，完成度为118%，且全年铜产量呈逐渐走高之势，第四季度产铜近20万吨。
同时，钴产量为11.75万吨，完成度107%，延续龙头的产能优势。
其他产品也超计划预期中值。产钼1.39万吨，完成度103%；产钨7，114吨，完成度102%；产铌1.03万吨，完成度103%，亦创历史新高；磷肥产量121万吨，完成度105%。此外，实物贸易量为477.4万吨，完成度112%。
价格上，有色金属上行走势贯穿全年，洛阳钼业主打的铜、钴走势更为强劲。
铜价在2025年走出强势震荡上行的格局，并在四季度涨势加速，于年末创下了历史新高。
LEM伦铜价格2025年累计上涨近42%，创下16年来的最大年度涨幅。2026年LEM伦铜价格涨势未歇，进一步突破13，300美元/吨。
2025年以来LME铜价格走势
钴价2025年在最大生产国刚果（金）的钴出口政策限制之下触底反弹。
国内钴市场价在2月期间下探至16.02万元/吨的历史低位，两波拉升后，于年底报全年最高价46.21万元/吨，全年涨幅173.43%。
对洛阳钼业来说，2025年上半年，铜钴板块已贡献了洛阳钼业超八成的毛利，在下半年有色如此大行情之下，这两大金属板块业绩占比或更高。
去年洛阳钼业开启高管团队“换血”，9个高管席位有5个席位出现变更。
4月，董事长兼首席投资官刘建锋、常务副总裁兼首席运营官阙朝阳、副总裁兼首席商务官Kenny Ives及副总裁谭啸。 5月，原新希望六和股份有限公司副总裁、财务总监陈兴垚加盟，出任洛阳钼业副总裁兼首席财务官。 10月再次调整，彭旭辉上任总裁首席执行官，Branko Buhavac接替Kenny Ives成为新任副总裁兼首席商务官。经此变革，洛阳钼业“80后”管理层占据5席。
界面新闻问及业绩高增长与管理层变革的关联时，洛阳钼业人士回应：“肯定是有关的。”
该人士进一步对界面新闻表示：“公司去年很重要的一个方面是组织升级银泰证券，人事调整正是其中关键一环。去年公司的管理和效率都在升级，降本做得很好。前三季度营业成本下降约11%。”
今年新增黄金6吨至8吨
今年“戴维斯双击”能否延续，核心依然在量价关系。
从产量来看，结合全球经济研判、供求关系变化，洛阳钼业在其公众号上首次披露了2026年产量指引：
铜金属76万吨至82万吨，钴金属10万吨至12万吨，钼金属1.15万吨至1.45万吨，钨金属0.65万吨至0.75万吨，铌金属1万吨至1.1万吨，磷肥105万吨至125万吨，黄金6吨至8吨，实物贸易量400万吨至450万吨。
对比2025年产量，界面新闻发现，这份指引暗藏两大增长点。
首先，铜产量指引大增25%。
铜金属成为新一年产量指引中的最大亮点。以指引中值计算，2026年铜产量目标较2025年实际产量增加6.6%，较去年产量指引中值增幅更是高达25.40%。这也是增幅最大的品种。
趁铜价高位之际，洛阳钼业产铜大增，去年铜也是公司唯一一个产量超出指引上限的品种。
公司乐观表示，如今年达到指引上限，2026年洛阳钼业将提前实现产铜80万吨目标。
“公司目前正推进KFM二期建设，预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，2028年产铜量目标为100万吨。”洛阳钼业表示。
其次，首次纳入6吨至8吨的黄金产量。
金价屡创新高的火热行情之下，洛阳钼业自去年涉足黄金领域。公司人士对界面新闻记者称，公司将黄金作为和铜并列的并购“第二极”在打造。
2025年前紫金矿业（601899.SH）副总裁阙朝阳空降洛阳钼业，之后公司一年推进两批金矿收购。
4月22日，洛阳钼业官网披露，以30亿元收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）。 12月15日，洛阳钼业公告，将以总计10.15亿美元（约合人民币70.74亿元）的对价收购巴西三个金矿资产的100%权益，包括Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia综合体。“新的管理团队带领下，不止是看矿速度快，交割的速度也很快。去年4月收购厄瓜多尔金矿，6月份就完成交割了，才两个月时间。12月收购的巴西金矿，预计将于今年第一季度完成交割。”洛阳钼业人士对界面新闻表示。
“巴西金矿项目为在产项目，可直接贡献产量。”洛阳钼业告诉界面新闻，厄瓜多尔奥丁矿业还处于前期规划中，计划2029年实现投产，年产金金属约11.5吨。
洛阳钼业对界面新闻透露，去年8月奥丁矿业已与厄瓜多尔一电力公司签署4个水电站、232兆瓦供电排他协议，为金矿未来的开发打下基础。
6吨至8吨金矿是什么概念？
界面新闻以1000元/克的近期黄金价格来计算，这相当于年产值60亿元至80亿元。
这三座金矿标的在2025年前三季度营业收入为41.45亿元，净利润为11.14亿元。
与同行相比，以2024年财报数据来看，紫金矿业矿产金73吨，山东黄金（600547.SH）产金46.17吨，中金黄金（600489.SH）产金量18.35吨，赤峰黄金（600988.SH）产金量15.16吨，西部黄金（601069.SH）2025年自产金计划为1.79吨。
此外，钴、钨、磷肥和实物贸易量去年指引相同，铌金属的产量指引增加5%，钼金属则下降3.7%。
洛阳钼业近两年各业务产量指引对比 制图：界面新闻
价格方面，各有色金属2026年高价开局，对今年走势，洛阳钼业表示乐观。
以铜为例，洛阳钼业对界面新闻分析，在供应方面，矿端新增产能有限，部分增量释放延迟，矿端紧张将日益凸显，结合部分地区再生铜短缺，供应结构或将面临区域性失衡。
“但需求方面，从当前的产业发展趋势看，由AI驱动的数据中心建设，以及背后的用铜需求将是确定性事项。”上述人士对界面新闻指出，电网投资和新能源领域的继续加速也将支撑铜需求增长。
此外，洛阳钼业对界面新闻称，公司今年降本空间仍存。
洛阳钼业常务副总裁兼COO阙朝阳去年8月曾表示，若运营效率提升、执行到位，整体降本空间将在3%至15%之间。“其中，洛阳钼业的TFM矿开采成本处于当地可比项目的中游水平，通过技术改造和管理优化，预计还有下降空间。”
高市值下的隐忧
与业绩共振，洛阳钼业二级市场表现亮眼。1月16日公司股价上涨0.83%，收于24.25元/股，仅2026年以来累积涨幅已超过21.25%，2025年至今股价累计涨幅突破260%。
高市值、高涨幅背景下，投资者还要注意洛阳钼业面临的这几大考验。
首先，刚果（金）的钴出口配额瓶颈，产能如何消化。
洛阳钼业是全球最大钴生产商，市占率超40%。公司深受刚果（金）当地政策影响。
去年2月，钴价创近年新低时，刚果（金）暂停出口以稳价，6月再延长禁令。
直至10月15日，刚果（金）钴出口禁令取消，取而代之的是“年度配额管理”，通过控制出口总量来调节全球供应端。
根据政策，10月15日至年底，当地钴出口配额1.81万吨，2026年和2027年年度上限为9.66万吨。
据洛阳钼业人士对界面新闻透露，公司2025年四季度和2026年获得配额分别为0.65万吨和3.12万吨。
尽管洛阳钼业是获得配额最多的企业，占比约三分之一，但这并不够。
配额规模与公司产能仍存在明显缺口。洛阳钼业2026年并未增加钴产量指引，哪怕如此，指引产量中值也有11万吨，已高出刚果（金）的总配额量。
洛阳钼业2025年已累积了一定规模的钴产品库存，叠加2026年配额外的7.88万吨产能，这些库存该如何消化呢？
对此，界面新闻暂未从洛阳钼业处获得相关回应。
其次，金矿整合不及预期风险。
巴西三大在产金矿的交割进度和产能情况是黄金业务的关键，尽管产量前景诱人，但确定性未知。
当下地缘政治冲突频繁，国际贸易政策变化莫测，洛阳钼业海外并购难免存在相关风险，且对当地企业的整合也需要一定时间。
为对冲风险，洛阳钼业在支付款中还有最高1.15亿美元或有现金支付，这与交割一年后的销售挂钩。
再次，有色周期风险。
洛阳钼业业绩与铜、钴等强周期商品价格高度绑定。当前铜价已处历史高位，任何宏观经济或需求预期变化都可能引发价格回调，进而对公司业绩与估值造成压力。
持续上涨至今，洛阳钼业动态市盈率（PE）已达约27倍，估值已计入了较高的增长预期。站在市值和业绩之巅，市场期待越高，对洛阳钼业业绩兑现的容错率则越低。
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责任编辑：凌辰 银泰证券
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